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国内量化基金发展现状及趋势

2018-11-14 10:12 375 查看

本文选自中信证券2018年11月7日研报《国内量化基金发展现状及趋势：十年洗练，格局初现》，不构成任何投资建议，仅供兴趣爱好者学习。

文丨刘方朱必远王兆宇厉海强赵文荣姜鹏

▍投资聚焦：十年洗练，格局初现

国内量化策略经历了十年以上的发展，行业初具规模、策略逐成体系。尤其在大资管行业向净值化、科技化演进的背景下，投资者对量化策略的关注度与日俱增。本文从基金研究的视角，勾勒国内量化策略的历史发展和当前现状、并初步探讨了未来可能的发展方向。

▍国内量化策略演化的三个阶段

量化策略的发展依托于衍生工具发展和投研积累。从策略演化的进程看，总体包括2010年之前、2010年至2015年、以及2016年以来三个阶段，不同阶段的策略类型和风险收益特征发生了显著变化。

▍当前全市场量化基金规模合计约4000亿（不包含被动指数型产品）

其中：1）私募类量化产品规模约2000亿，在证券类私募产品中占比7%；策略类型包括市场中性、指数增强、量化选股\多空、CTA策略、量化多策略、期权策略、套利类策略等。2）公募量化基金规模1200亿（不含被动指数型产品），在权益类公募基金中占比约5%；策略类型以指数增强和量化选股为主。3）基金专户和券商资管中的量化产品占比较低。

▍国内主流量化策略体系

权益型量化产品中，在股票端包括市场中性策略(Alpha)、指数增强(Alpha+Beta)、以及量化选股(Alpha+Smart Beta)；期货端以CTA策略为主。此外还包括ETF、期现套利等套利类策略。在此基础上，进一步演化出了量化多策略和FOF类产品。各类策略原理、风险收益特征和历史业绩等详见正文分析。

▍2018年以来量化策略表现

1）CTA策略表现相对较好，体现了“危机Alpha”属性；2）指数增强和量化选股策略：Alpha难敌负Beta；3）中性策略业绩分化：中位数为负，但前1/4产品的收益率超过7%；4）多策略的配置贡献不显著。

▍行业展望：投资者机构化，竞争和分化加剧

对比海外而言，国内量化策略占比仍低。长期而言，如果衍生品工具出现进一步的丰富和放松，可能是国内量化策略发展的重要拐点。中期来看，在需求端来看，或将呈现投资者机构化的发展趋势；在供给端来看，伴随海外机构布局加速国内布局，行业竞争和管理人分化预计将进一步加剧。在上述背景下，产品预计将呈现Beta与Alpha的进一步分离：Beta的形式愈加多样，向规模化和低成本化方向发展；而真正的Alpha愈加稀缺。

▍主动投资和量化投资的融合

优质的主动阿尔法和量化阿尔法均具有稀缺性，且相关性低。对量化管理人而言，主动投资和量化投资的融合是扩大规模边界的重要手段；同时，能够结合外部环境变化意识到策略的适用边际、并主动调整策略配置，也至关重要。对主动投资管理人而言，量化的应用可以体现为产品工具化定位和绩效归因、投研环节上的信息处理效率和交易效率提升、组合风险管理上的量化监控、以及在客户财富管理上的精细化服务等方面。更为重要的是，对机构投资者而言，可以充分利用其低相关性，在主动阿尔法和量化阿尔法进行分散配置，改善组合的投资绩效。