《周期》一本书让你看懂投资周期
天性,人也。人心,机也。立天之道,以定人也。
——《黄帝阴符经》
提到周期,我们并不陌生。
早在《黄帝阴符经》中就曾提到,“食其时,百骸理。动其机,万化安”,讲的就是按照事物的发展规律,把握适合的时机开始行动,万事万物的生成变化就会平安顺利。
对于上述12字箴言,鬼谷子曾批注:时之至间,不容瞬息,先之则太过,后之则不及。是以贤者守时,不肖者守命也。也告诫我们时机之重要,非但要认准时机,而且要立即抓住时机,要应时而动!早了太过,迟了不及。
那么如何把握时机,抓住机遇?首先就需要懂得周期。
A
《周期》这本书,被称为“投资周期第一书”,
是霍华德·马克思的最新作品。
霍华德·马克思何许人也?
其实这也是投资界的大神级人物,这位人物厉害到什么程度呢?
这么说吧,巴菲特可能是在中国最知名的投资人,大家每年都会拜读巴菲特在年报中给股东的信,巴菲特每年的慈善宴也会吸引全球投资人的目光。
那么巴菲特喜欢读谁的信呢?就是这位霍华德·马克思。
巴菲特说:“我会第一时间打开邮件并阅读的就是霍华德·马克斯的备忘录。”
巴菲特经常与霍华德马克思进行交流。
投资大神肯定要用业绩来说话,霍华德·马克思1995年创立橡树资本,在过去20多年中,橡树资本的平均投资业绩高达19%,目前的资产管理规模超过1200亿美元。
这个业绩是什么概念呢?
巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦公司过去50 多年的平均投资业绩也是高达19%。仅从业绩绝对值来看,目前霍华德·马克思不输巴菲特。
那么为什么这位大神在大众投资者中的知名度有限呢?或许主要是因为,不像巴菲特大量投资于股票这种大众关注度和参与度都很高的投资品种,霍华德·马克思的主要投资领域是普通投资者很难直接参与的垃圾债投资,或者叫高收益债投资,自然知名度不如巴菲特。
橡树资本在垃圾债领域的投资规模全球第一。
垃圾债其实就是投资于陷入困境的企业的债券,由于企业陷入财务困境,因此债券价格出现大幅下降,未来潜在的收益自然也比较高。
近年来,国内的机构投资者参与垃圾债投资或者类似投资的比例越来越高,霍华德·马克思在机构投资者中的名气还是很高的。其之前的一本书《投资中最重要的事》在国内也十分畅销。
当然,这本《周期》并不是讲如何投资垃圾债的,本书讨论的是广泛意义上的周期这个话题,无论是专业的投资人、大众投资者,甚至不从事投资工作的人,都逃不开周期这个话题,周期,与我们息息相关。
B
本书主要分为三个部分。
第一部分讲的是周期的三大规律。
第一大规律,任何事件的发展都不会是一条直线,而是一条起起伏伏的曲线。对于市场而言,大涨之后必有大跌,大跌之后必有大涨,市场永远是潮起潮落。上涨过程本身就积蓄着下跌的能量,并最终导致下跌,下跌过程中也积蓄着上涨的能量,最终导致上涨。
第二大规律,不会相同,只会相似。历史不会重演过去的细节,历史却会重复相似的过程。霍华德·马克思认为,因为有随机性的作用,涨跌的方向会重复历史相似的模式,但涨跌的幅度不会重复历史相似的幅度。虽然都是潮起潮落,但是超期多高,潮落多深,每次都不同。
周期的第三大规律,少走中间,多走极端。市场处在极端中的时间是很长的,远长于处在均值的时间。虽然市场周期围绕着基本趋势线上下波动,走到一个极端之后,总会出现均值回归,但是市场在中心点的时间比较短,市场总是有走向极端的倾向。
第二部分是本书的核心内容,作者分析了9种周期
经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期、投资人心理钟摆周期、风险态度周期、信贷周期、不良债权周期、房地产周期和市场周期。这9种周期可以分为三类。
第一类属于基本面周期,包括经济周期、政府调节逆周期和企业盈利周期。经济周期取决于GDP,影响GDP最重要的变量是参与生产的总人口和生产效率。政府调节逆周期主要是指政府通过货币政策和财政政策实施逆周期调节,熨平经济波动。
从企业盈利周期来看,理论上来说,所有企业的产出之和就是GDP,但是企业的盈利周期的波动幅度是GDP波动幅度的两三倍、甚至更大,主要是由于企业经营使用到了经营杠杆和财务杠杆。
厂房等固定资产的固定成本在总成本的占比越大,形成的经营杠杆越高,资产负债率越高,财务杠杆越高。
第二类周期属于心理情绪类周期,包括心理钟摆周期和风险态度周期。作者有一个十分形象的比喻,投资人的心理情绪就像钟摆,在贪婪和恐惧这两个极端之间来回大幅摆动。
摆动形成的弧线中心点就是平均位置,就像钟摆在中心点往往一晃而过,市场处于均线的位置的时间也是很短的,这也对应着周期的第三大定律“少走中间,多走极端”。
而每当钟摆接近极端点,就会不可避免的会反转。正是钟摆走向极端这个运动的本身,为后来的反转提供了能量,这与市场的运行是极为相似的。
作者把市场的心理和情绪波动比喻为钟摆,在恐惧和贪婪之间摆动,巴菲特也曾讲过“在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪”,可谓英雄所见略同。
在讨论风险态度周期时,作者并不认可主流教科书对于风险的定义,教科书对于风险的定义是波动性,但作者认为风险的正确定义是损失的可能性。同时,作者并不认可高风险才有高收益,认为低风险才能获得高收益,因为损失的可能性越小,盈利的可能性越大。
第三类周期,市场周期,包括信贷周期、不良债权周期、房地产周期。信贷周期是本书的亮点,涉及该领域的谈周期的书比较少,本书则进行了详细的分析。
对于企业而言,都是借短投长,因为短期债务的资金成本低,但是企业所投资项目的现金流回收往往需要的时间很长,因此企业需要不断的融资,借新还旧。
在经济形势好的时候,再差的企业都能借到钱,但是在经济形势不好的时候,好企业融资也变得困难起来。金融机构对于个人的贷款发放也是如此。信贷周期对经济周期很敏感,对企业盈利周期的影响也很大。
房地产周期,有三个特点。
第一,房地产是实物,房子从设计到交付给客户长达几年时间,在此期间房地产所处的周期可能已经发生了变化。
第二,房地产开发商容易只见树木不见森林,经常忽视同行也会有同样的想法,结果出现“一窝蜂”现象,做出相同的投资决策,导致市场要么过热,要么过冷。
第三个特点,是买房人会倾向于认为房价总会上涨。但是作者提到了一个非常有启发的案例,阿姆斯特丹绅士运河区的房价在350年的时间才大约涨1倍,中间更是经历长时间下跌,告诫大家房价永远涨的观点并不靠谱。
股市周期是最重要的市场周期,股市周期有三个特点。
一是多层次,股市周期集其他所有周期于一身,加上随机性的影响,形成了股市的波动周期,经济基本面和心理决定股市周期,股市又发过来影响基本面和心理面。
第二个特点是波动大,因为投资人不是理性人,他们的心理和情绪会大幅波动,资产的买卖价格会大幅偏离价值,形成了投资机会。
最后,本书也讨论了如何应对周期。通过认识周期,我们最重要的还是需要利用周期,获得更多的盈利和更好的投资业绩。应对周期要做到有识、有胆。有识,就是要认识到当前市场周期的位置,有胆,就是在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪。
C
学习并掌握周期的相关知识,
对于我们的意义十分重大。
即使我们不投资股市,
我们每个人都会面临着择业,买房子的问题。
对于就业而言,我们从事的煤炭、金融等各行各业,也都与周期息息相关,选对了,猪都能飞起来,选错了,覆巢之下焉有完卵,行业的选择直接决定了我们的钱袋子。
房地产市场自然不必多说,同样的一套房子,2015年2万一平,2016年就到了4万,周期波动幅度很大,不同的购买时点2015年买100平米的房子到了2016年只能购买50平米。
我们国家房地产市场化时间比较短,可以说,过去二十年,房地产整体的周期都是向上的,让不少人形成了房价永远涨的信仰。各路大佬也从多个层面去解释房价永远涨的合理性,例如土地稀缺、通货膨胀,甚至连丈母娘都搬了出来。
如上所述,本书中提到了一个很有借鉴意义的例子,荷兰阿姆斯特丹绅士运河区有近400年的房价历史数据。数据显示,这些房子的价格上涨了近50年,然后开始反转。该地区房地产价值经过通货膨胀调整之后,平均每年的涨幅只有0.2%,连银行活期存款利率都无法跑赢。
开展相关研究的作者描述道“我十分怀疑那些声称房地产价值会持续上涨到永远的说法”。
另一个我们十分关注的股市,对于股市层面,本书概括了牛市和熊市的三个阶段。
大牛市的三个阶段:
第一阶段少数人看到基本面好转,股市小涨;
第二阶段部分人看到基本面好转,股市中涨;
第三阶段所有人看到基本面好转,股市大涨,在第三阶段往往会有一波疯狂的上涨,主要是由于原来一直不追涨买入的人,看到周围的人都在赚钱,实在太痛苦,坚持不了,开始疯狂买入,导致市场上只有人买,没有人卖。
反过来就是熊市的三个阶段。
事实上,最近的2015年大牛市,与作者描述的三阶段完美对应。概括来说,最先做的是聪明人,最后做的是傻瓜。
从更近的时期来看,2018年底,A股市场的估值达到了极低的位置,也最终酝酿了年初的一波大涨。
而在当时,很多悲观者认为,由于中美贸易战,“这次不一样”;很多人也从别的角度解释A股的极低估值,比如说,中国的GDP增速下台阶,导致A股的估值体系需要重构。最终都被打了脸,历史再一次重复了相似的过程。
当然,客观来说,通过本书的阅读,我们或许仍然无法准确的去判断当前每一个市场都为阿里的走向,事实上,这是任何人都无法做到的,如果你可以准确的判断即使是某一个市场,通过债务融资杠杆,理论上你可以获取无限大的收益,这样下来,整个世界都是你的。
本书所包含的各个市场涨落有周期的观点,对我们也是意义重大。
即使我们无法准确判断股市未来的短期走向,但是当2015年股市涨到快5000点,全国人民都疯了一样买股票的时候,我们脑子里的如果有周期性的观点,有暴涨必有暴跌这种风险意识,我们起码不会在当时市场狂热的情况下去做出卖房炒股的荒唐决策,最后导致倾家荡产。
我们可能会因为无法准确把握卖出决策的时点,导致我们卖出有点早,错失了最疯狂的上涨,但我们即使宁愿少赚些钱,也不应该在刀口舔血。周期的观点,起码可以帮助我们规避掉倾家荡产这种极端的风险。
房地产市场也是同样的道理,2016年至2017年上半年,北京房地产市场陷入了沸腾,房东由于看到多个买家都要购买而当场加价,房源刚出来被秒杀,彻夜排队买房等层出不穷。
而2017年下半年以来,北京房地产市场可谓一路下行。截止到目前,北京房地产整体市场回调十分明显,尤其是豪宅市场。而当时火爆的燕郊地区,价格甚至出现腰斩。
如果我们能多一点周期意识,避免在大幅上涨的沸点盲目杀入。也能节省大笔很多买房钱。
因此,通过学习周期,去衡量我们当前所处的周期大概位置,可以避免很多潜在的风险和损失,正所谓“动其机,万化安”。过去几年的房地产、股市,甚至是P2P,均是如此。
最后,借用本书作者的一句话结束,我们或许永远都不知道我们将来会去哪里,但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。
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